協(xié)鑫能科研究報告：清潔能源行穩(wěn)致遠，換電業(yè)務(wù)加速推進

 

2021年以來，公司積極拓展換電業(yè)務(wù)，在移動能源行業(yè)已具備較強的品牌認知度和一定的市場影響力：2021年3月31日，公司攜手中金資本成 立百億碳中和基金，快速啟動布局移動能源；2022年2月，公司通過定增形式成功募集37.6億元，用于建設(shè)新能源汽車換電站項目；目前，公 司已與深向科技、和宸盈佳和貴陽產(chǎn)控集團等簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，在移動能源充換電產(chǎn)業(yè)方面開展密切合作。

 

主營業(yè)務(wù)：清潔能源業(yè)務(wù)為核心，未來聚焦換電業(yè)務(wù)

 

以清潔能源業(yè)務(wù)為中心，逐步拓展換電業(yè)務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)包括綠色能源運營、移動能源服務(wù)和綜合能源服務(wù)三大板塊，目前公司的主要收入 來源于綠色能源運營。公司通過燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)、燃機熱電聯(lián)產(chǎn)、風力發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電和垃圾發(fā)電等形式為園區(qū)和企業(yè)提供電力和蒸汽。2021 年公司電力銷售額為66.41億元，占比58.70%；蒸汽銷售額為36.08億元，占比31.89%，二者合計營收占比超過90%。

 

營收結(jié)構(gòu)：天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)為主體，風力發(fā)電增長迅速

 

2016年以前，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)是公司主要的收入來源。2015年，上海其辰向公司出資，無錫藍天熱電聯(lián)產(chǎn)項目投運，公司天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)能 翻倍，達到1472MW，收入也隨之大幅增長，于2016年超過燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)。截止2021年底，公司熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模達2.77GW，其中天然氣 熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模2.44GW、占比88%，下屬熱電聯(lián)產(chǎn)項目主要分布于江蘇、浙江和廣東。

 

財務(wù)分析：2018-2021年凈利潤復合增速達44.61%

 

凈利潤保持快速增長，2021年燃料漲價短期壓制凈利潤。2018-2021 年，公司凈利潤保持快速增長，復合增速達44.61%。2021年，受到上 游原材料漲價影響，公司業(yè)績短期承壓，但凈利潤增速仍高達25%。

 

清潔能源運營：天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢明顯，風電裝機容量快速提升

 

雙碳背景下，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速，燃氣、風電景氣度提升

 

政策支持清潔能源發(fā)電與熱電聯(lián)產(chǎn)項目發(fā)展。2022年2月10日，國家發(fā)改 委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機制和政策措 施的意見》，對于綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中供電和供熱提出意見，支持清潔能 源和熱電聯(lián)產(chǎn)項目發(fā)展。

 

熱電聯(lián)產(chǎn)具有區(qū)域排他性，需求集中于東部沿海和北方

 

碳中和背景下，天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)占據(jù)主要地位。熱電聯(lián)產(chǎn)是指在 同一電廠中將供熱和發(fā)電聯(lián)合在一起的生產(chǎn)方式，發(fā)電廠既生產(chǎn) 電能，又利用汽輪發(fā)電機作過功的蒸汽對用戶供熱。天然氣熱電 聯(lián)產(chǎn)的原理是利用天然氣發(fā)電后，對燃氣機組排出的廢氣進行余 熱利用，通過余熱鍋爐吸收廢氣熱能，將熱能轉(zhuǎn)換成高溫高壓蒸 汽推動汽輪機作功發(fā)電，同時利用作過功的蒸汽對用戶供熱。通 過余熱回收利用, 天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)機組的效率高于燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)。

 

卡位江浙、廣東優(yōu)質(zhì)工業(yè)園區(qū)，天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢明顯

 

公司深耕行業(yè)超20年，在江浙及廣東具有區(qū)位優(yōu)勢。 截止2021年底，公司熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模達2.77GW， 其中天然氣熱電聯(lián)產(chǎn)裝機規(guī)模為2.44GW、占比88%， 項目主要分布于江蘇、浙江和廣東的開發(fā)區(qū)。

 

風電項目儲備充足，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

 

公司風電并網(wǎng)裝機容量快速增長，儲備項目充足：公司通過集團 產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢布局內(nèi)蒙古、新疆大基地，并同步在遼寧、安徽、 江蘇等地區(qū)進行開發(fā)。2020年以來，公司風電并網(wǎng)裝機容量大幅 增長，2020年公司風電裝機容量達524.4MW，約占全國風電裝機 總規(guī)模的0.2%。截至2021年底，公司風電裝機總?cè)萘窟_832.3MW， 占公司總裝機容量的22.03%。

 

移動能源領(lǐng)域：聚焦綠色出行，換電業(yè)務(wù)加速落地

 

行業(yè)分析：新能源汽車滲透率提升，換電車型不斷增加

 

近五年，新能源汽車滲透率快速提升。截至2014年底，我國新能源車保有量僅有22萬輛；但在政策支持下，新能源車的普及率迅速提升。 2017年以來，全國新能源汽車的保有量從153萬輛增長至2021年底的784萬輛，滲透率從0.7%提升至2.6%，提升快速。據(jù)中國汽車工程學會 牽頭修訂編制的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》預期，到2025年、2030年及2035年，新能源汽車銷量占總銷量的比例有望分別達到 20%、40%及50%（含電動汽車及氫燃料電池汽車）。

 

行業(yè)分析：當前產(chǎn)業(yè)呈充換電并行發(fā)展態(tài)勢

 

新能源汽車補能方式分為充電模式和換電模式兩種。其中充電模式以固定充電為主，固定充電可進一步分為直流快充（0.5-2小時）和交流 慢充（6-10小時）；換電模式按其換電地理位置可分為固定換電（換電站）和移動換電（換電服務(wù)車），按換電方式可分為底盤換電、側(cè) 方換電、分箱換電，目前底盤換電為市場主流換電模式。

 

行業(yè)分析：政策加持下，各方資本涌入換電領(lǐng)域

 

換電政策密集落地，換電業(yè)態(tài)高速發(fā)展。2019年起，換 電規(guī)劃、補貼和技術(shù)標準等政策全面出臺。2021年10月 工信部印發(fā)《關(guān)于啟動新能源汽車換電模式應(yīng)用試點工 作的通知》，決定啟動新能源換電模式應(yīng)用試點工作， 試點城市11個，目標在于加強關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，加快換電 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進換電模式車輛應(yīng)用。

 

行業(yè)分析：B端應(yīng)用場景清晰，預計2025年換電運營市場空間超千億

 

B端應(yīng)用場景清晰，重卡、運營車輛為需求主力。以重卡、出租 車和網(wǎng)約車為典型的B端用戶，行駛時間長，日均行駛里程數(shù)高， 追求補能速度和效率，適合換電模式的運營。

 

換電運營商核心競爭力一：資金實力

 

換電運營具有重資產(chǎn)屬性，前期投入高：根據(jù)協(xié)鑫能科的定增公告，目前單個乘用車換電站的投資金額為500.72萬元，單個重卡車換電 站的投資金額為1,015.14萬元，換電站前期投入高，對企業(yè)資金實力要求高。后續(xù)隨著技術(shù)的革新，單站建設(shè)成本有望逐漸降低，但重 資產(chǎn)屬性仍然明顯。

 

換電運營商核心競爭力二：政府、運營平臺、主機廠資源

 

政府與運營平臺資源奠定入場基礎(chǔ)。換電運營商是換電產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，綜合門檻高，需要具備整合政府和運營商平臺等資源的能力。 2021年中國換電站保有量達1406座，同比增長1.5倍，主要集中在北京、廣東、浙江、上海、江蘇等省會及較大城市。通過各地To G資源 的積累，運營商能加快審批流程，提升公司運營效率；獲得優(yōu)質(zhì)換電站點位、購電額度，搶占市場先發(fā)優(yōu)勢。加大與各運營平臺的合作 力度有助于公司獲取出租車、網(wǎng)約車、礦區(qū)運營等訂單資源，提升公司在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。

 

換電運營商核心競爭力三：運營效率及用電成本

 

高運營效率與低服務(wù)成本助力企業(yè)提升換電業(yè)務(wù)盈利能力。換電服務(wù)同質(zhì)化較高，換電運營商的綜合競爭力主要來源于前期優(yōu)質(zhì)點位的搶 占及長期高效的運營與低服務(wù)成本的獲取，目前國內(nèi)主要運營商通過“BaaS”和“電池銀行”等多種商業(yè)模式實現(xiàn)降本增效。

 

協(xié)鑫換電站布局：整合資源大手筆推進移動能源業(yè)務(wù)

 

公司計劃整合汽車生產(chǎn)、電池制造、出行平臺、物流企業(yè)等行業(yè)以及政府資源，聚焦出租車、網(wǎng)約車、重卡、輕卡換電場景，攜手吉利、福田、 三一、東風、貨拉拉、寧德時代、地上鐵等整車生產(chǎn)、出行平臺、電池制造、物流行業(yè)等頭部企業(yè)，重點布局華北、華南、華東、西南、魯豫、 兩湖、山西、內(nèi)蒙、西北九大區(qū)域推進移動能源業(yè)務(wù)。截止2022年4月，公司已建成乘用車換電站11座，商用車換電站5座；在建乘用車換電 站16座，商用車換電站9座；在建及建成換電站合計41座；截止8月，建成乘用車換電站18座，商用車換電站12座，商用車充電場站1座。

 

公司換電站優(yōu)勢一：百億基金護航，定增加持，電池銀行減輕資產(chǎn)負擔

 

與中金資本合作，為換電運營保駕護航。公司于2021與中金攜手 設(shè)立總規(guī)模不超過100億元的“碳中和”主題基金，重點投向當前 清潔能源技術(shù)，清潔能源技術(shù)通過自主研發(fā)和引進國外的先進技 術(shù)和設(shè)備，興建示范項目。2022年3月，董事會同意公司及控股子 公司與中金私募設(shè)立總規(guī)模45億的產(chǎn)業(yè)投資基金，公司（含控股 子公司）以自有資金認繳出資不超過人民幣22.5億元，將投資于 清潔能源和移動能源產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，支持公司“雙碳”業(yè)務(wù)的發(fā) 展。

 

公司換電站優(yōu)勢二：綁定政府、運營平臺、主機廠、技術(shù)多方資源

 

公司綁定多方資源，構(gòu)建移動能源生態(tài)圈，擴大品牌知名度和市場影響力。截止目前，公司已與烏魯木齊甘泉堡經(jīng)開區(qū)政府簽訂了 合作協(xié)議，推進重卡等商用車換電車型的開發(fā)、換電站建設(shè)；運營商方面，公司與貨拉拉、T3出行、地上鐵等開展合作；配套設(shè)施 方面，公司已與中國十九冶、國網(wǎng)江蘇電動汽車、趣鏈科技、西井科技等換電生態(tài)行業(yè)龍頭結(jié)盟；主機廠戰(zhàn)略合作方面：公司已與 奇瑞汽車、東風汽車和合眾汽車等乘用車企業(yè)、吉利商用車、福田商用車和三一重卡等商用車企業(yè)確立換電領(lǐng)域長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

 

公司換電站優(yōu)勢三：具備一體化降本能力，運營效率高

 

公司具備一體化降本能力。用電成本、換電設(shè)備成本、人工成本、電池高效管理和后續(xù)梯次利用等是影響換電業(yè)務(wù)經(jīng)濟效益的關(guān)鍵。公司利 用規(guī)?；统杀揪G電供應(yīng)、優(yōu)越的區(qū)域布局以及售電、需求側(cè)管理為換電站提供電力。通過整合換電領(lǐng)域優(yōu)秀團隊，公司提升了運營效率， 在低成本用電、低成本換電設(shè)備等方面占據(jù)優(yōu)勢。

 

核心亮點：清潔能源與換電協(xié)同發(fā)展，生產(chǎn)&應(yīng)用齊頭并進

 

核心亮點一：清潔能源標桿項目區(qū)位優(yōu)勢明顯，盈利性強

 

蘇州藍天燃機項目位于蘇州市工業(yè)園區(qū)內(nèi)，擁有 2 臺 9E 型燃氣輪發(fā)電機組、2 臺余熱鍋爐及 2 臺抽凝式汽輪發(fā)電 機組，裝機容量360MW，其中第一套機組于 2005 年 9 月 投產(chǎn)發(fā)電，第二套機組于2005 年10月投產(chǎn)發(fā)電。

 

核心亮點二：三十年行業(yè)積淀，核心管理團隊經(jīng)驗豐富

 

協(xié)鑫集團創(chuàng)始人朱共山，擁有三十年能源電力行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，依據(jù)對時局的精準判斷和對市場的敏感嗅覺，帶領(lǐng)企業(yè)“發(fā)跡于熱電，聞 達于光伏”，進軍生物質(zhì)電、垃圾發(fā)電和風電領(lǐng)域，創(chuàng)立了協(xié)鑫中國最大民營新能源集團，在業(yè)界有著“民營電王”、“中國新能源之 王”和“世界硅王”之稱。董事長朱鈺峰，2005年加入?yún)f(xié)鑫集團，具備一線工作經(jīng)歷，參與過集團內(nèi)各個省份水電站的建設(shè)與管理，在 汽機、鍋爐、發(fā)電等專業(yè)領(lǐng)域均具有豐富經(jīng)驗，熟悉電力行業(yè)和能源企業(yè)管理。

 

核心亮點三：換充電技術(shù)領(lǐng)先，車型兼容性好

 

對標市場已運營的換電站，協(xié)鑫能科換電站擁有三大技術(shù)優(yōu)勢：多車型兼容、高智能化控制、軟硬件無縫升級；公司已與多家知名主機廠 推進相關(guān)換電車型及電池包的合作開發(fā)。

 

核心亮點四：清潔能源&換電業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，成本優(yōu)勢顯著

 

公司清潔能源業(yè)務(wù)為換電網(wǎng)提供低價電力，通過充換分離（即“集中充電、分布換電”）實現(xiàn)清潔能源網(wǎng)絡(luò)與換電站網(wǎng)絡(luò)的高效匹配；換電站本身自帶儲能屬性，清潔能源網(wǎng)、換電網(wǎng)及儲能網(wǎng)可共建“源網(wǎng)荷儲”新生態(tài)；此外退役電池梯次利用作為風電項目配套儲能設(shè)施，可助力清潔能源消納。

 

核心亮點五：開拓綜合能源服務(wù)，體系完備，勢頭強勁

 

公司順應(yīng)新一輪電力體制改革的浪潮，借助園區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)的經(jīng)驗優(yōu)勢，進軍綜合能源服務(wù)領(lǐng)域，目前已在配售電、能效管理、儲能、 供熱等領(lǐng)域服務(wù)4,000余家工商業(yè)客戶。