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這些治理創(chuàng)新是否會出現(xiàn)在IPO章程之中。我考察了自2005年（這一制度受到機構投資者關注的年份）出現(xiàn)以來，多數(shù)決規(guī)則是否會出現(xiàn)在公司章程中。如果一個創(chuàng)新出現(xiàn)在IPO章程中，我們能夠據(jù)此推斷，IPO章程確實是治理創(chuàng)新的淵源。如果一個創(chuàng)新沒有出現(xiàn)在IPO章程中，則有兩種可能的解釋。其一，IPO章程可能并不具備公司契約論認為其應當具有的屬性；可能不是創(chuàng)新的來源。其二，這些特殊的創(chuàng)新可能對樣本公司沒有任何價值提升功能。這是公司契約論的經(jīng)典推論：如果創(chuàng)新沒有被將要上市的公司采納，那么，其就不具備價值提升功能（同樣也不應為被法律實施）。[44]如果我的研究表明，這些治理結構被某些而非所有公司采納，如同契約理論假定的那樣。

以至于這些條款未能在任何公司中提升價值。但是，似乎不太可能對IPO章程中完全缺乏這些條款進行解釋。奧卡姆剃刀（Occam'srazor）會指出另一種可能的解釋：與契約理論相反，有一些IPO章程的部分，使得它們不適宜作為治理創(chuàng)新和個性化定制的來源。[47]IPO階段是契約理論的核心。該理論認為：創(chuàng)新性和個性化締約應當出現(xiàn)在擬上市企業(yè)章程中。然而，實證研究的結果并非如此。公司章程只是“普通”章程加上通常被添加進來的法定反收購措施，僅此而已。有一些公司存在交錯董事會，另一些公司沒有，存在一定的差異性。Johnson等人的分析表明，其中一些差異可以用效率條款進行解釋，一些公司將交錯董事會作為鞏固重要長期業(yè)務關系的手段。

但仍有許多公司的防御不能夠被這樣解釋，同時，即使可以據(jù)此進行解釋，交錯董事會存續(xù)期限也會引發(fā)疑問。在廣義層面，股東和管理者之間當然存在契約關系。股東自愿進入這一契約關系。然而，實證文獻帶來了兩個推斷——兩者都與契約論相矛盾。其一，契約論者期待的價值化契約的締結，可能存在若干障礙；其二，基本上所有公司的價值化條款都是由公提供的缺省條款。上述兩種解釋的組合具有一定的經(jīng)濟學解釋基礎——但不是無摩擦市場理論（譯者注：所有參與者都可以無成本地參與市場，沒有交易成本和稅收，對于參與者的持有量沒有頭寸限制）。如同我在其他地方做出的解釋，網(wǎng)絡經(jīng)濟學解釋了個體公司可能通過采納缺省規(guī)則或其他標準化治理條款。